Algorand 荷式拍卖的美妙、神奇和狡黠之处

Algorand 基金会刚刚完成 Algo 代币的第一次荷兰式拍卖， 最后以 2.4 美元的价格结束，出售了价值 6000 万美元的 Algo 代币。如果按照 2.4 美元的拍卖价格、未来稀释后总计 100 亿枚代币供应量计算，Algorand 项目的「市值」将会达到 240 亿美元——相比之下，以太坊的市值目前也才 286 亿美元。

不过，上面这种「市值」的计算方式并不科学，因为这并不是计算市场中流通的 Algo 代币数量。

无论怎样， Algo 代币的拍卖都值得关注。该拍卖在 Algorand 刚刚上线的主网进行。链闻上周曾与 Algorand 项目创始人、图灵奖得主西尔维奥·米卡利（Silvio Micali）教授有过短暂交流，米卡利教授视在 Algorand 主网上进行的代币交易为一场真正的「金融民主化」的尝试。Algo 代币的拍卖会持续 5 年，可以看作是 Algoran 区块链上的第一个活生生的「去中心化应用」。

Algo 的拍卖是一项全新的货币实验，也是一场博弈，聪明的投资者、开发者、区块链生态参与者、项目早期投资人、中继节点、套利投机者，所有人都可以参与这场博弈，并在其中寻找市场失衡和效率不佳之处，通过博弈发现 Algo 代币的市场价格。

区块链投资机构 Arrington XRP Capital 撰写了一份长篇报告，揭示了这场拍卖或博弈中的美妙之处。链闻翻译了这份报告的核心内容，帮助中国社区更好的理解这场博弈的意义。有两点提示：1） Arrington XRP Capital 是 Algorand 的中继节点，与该项目存在利益相关；2） Algo 拍卖这场博弈没有单一的策略和简单粗暴的「攻略」，每个参与者均应该根据自己掌握的信息参与其中。 关注链闻微信公众号，在后台发送「190620」，可以获得 Arrington XRP Capital 报告原文。

这才是博弈的魅力，这其中有美妙、神奇和狡黠之处。我们不妨举一个简单的例子。事实上，因为拍卖有退款政策，这赋予了拍卖者「看跌期权」，Algoran 项目的私募轮投资人可以采取的一个参与策略是：积极参与拍卖，在拍卖中买入与私募轮等量的代币，尽量推高拍卖价格，在开盘交易中寻找高于私募价格的价位，出售拍卖获得的代币离场，等到私募代币解锁后，利用拍卖退款政策，选择是否退款来实现对冲风险。不过链闻了解，多数 Algoran 的私募轮投资者在第一轮拍卖前并未发现这一策略，也未参与本轮拍卖。

没关系，为期 5 年的博弈才刚刚开始。先了解好 Algorand 这个项目，了解好这场博弈的规则，选择好自己的角色，勇敢实验。

撰文：Ninos Mansor，区块链投资机构 Arrington XRP Capital 合伙人
编译：詹涓、NewChainer

通过这篇文章，我们将和读者一同探索 Algorand 的「货币实验」 。Algorand 是一个全新的加密货币，由图灵奖得主西尔维奥·米卡利（Silvio Micali）教授创立。Algorand 将尖端密码学与原生 Algo 代币市场经济模型巧妙的结合在一起，将代币、技术以及对有效市场定价的经济激励措施联系起来。

Algorand 基金会将通过受下行保护的荷兰式拍卖分发 30％ 的 Algo 代币。拍卖类似于货币政策的催化剂，不仅对流通货币有意义，对指导当前和未来的代币价格发现也会产生影响。

值得注意的是，任何代币购买者都有选择权，可以在购买一年之后选择退还 Algo 代币并获得退款，这样可以给与持币者高达 90% 的下行保护，这对整个 Algo 代币市场流动具有广泛的影响。

这个「货币实验」其实借鉴了外汇交易、期权定价理论和传统资产管理经验，并将米卡利教授的技术解决方案和分布式系统过去三十年的经验挑战都集合在了一起。随着市场不断成熟，我们预测 Algo 代币的表现将于当今其他任何一种加密货币都不同。Algo 代币不是一种稳定币，其经济模式可以激励金融市场，继而形成理性预期，并寻求自我实现的均衡。

拍卖中的下行保护条款也为包括家族投资机构或捐赠基金在内的各种机构投资者开辟了全新的世界，由于此前的熊市，这些机构投资者基本上还没有进入加密货币领域。当然，这些机构投资者、还有那些持有现金并仍在关注加密货币投资机会的人会有一个的简单问题：当你持有了下行保护的 Algo 代币，并且能在没有明显下行风险的条件下获得加密货币收益，为什么还要持有现金呢？

Algorand 的「经济实验」是前所未有的，也是宏观经济学与加密货币的相遇之处。 我们相信它将对加密货币组合管理、对冲、以及更广泛的市场动态产生巨大影响。

加密货币是一种「货币实验」

链闻注，对比特币及其他加密货币发展史熟悉的读者，可以选择跳过该部分内容。

毫无疑问，比特币被人们铭记，因为它是人类历史上最伟大的货币实验之一。

上一次金融危机是一场以百年历史的银行倒闭为标志的危机，比特币就在金融危机的灰烬中悄然诞生，并发展成为了一个全球化货币。很快，比特币就开始引发人们重新思考中央银行和黄金。当然，在接受比特币经济世界观的同时，你也需要接受这种资产的高波动性，但在比特币的世界观里，你可能会找到关于储蓄、通货膨胀和债务问题的答案。

比特币既是货币实验，也是投机性的财富转移。也许未来某天，经济学家会比照珍珠和美元来研究比特币的起源，他们会剖析比特币：经济周期、市场崩盘、Tether 恐慌、以及诸如区块奖励减半这样的「硬编码催化剂」。经济学家们将模拟优雅的供应曲线，并分析其对投资者时间偏好的紧缩影响。到那个时候，他们不会看到比特币的投机泡沫，而是会把比特币看作是一种深刻的宏观经济实验。

我们身处的世界已经为这个「实验」做了大量准备工作。比特币诞生至今已经 11 年了，我们也已经在比特币这个全球化经济周期里待了 11 年，而且正在走向一个货币不确定性的新时代。无论是量化宽松、资产通胀、还是贸易和货币战争，经济焦虑都将很快笼罩在央行行长和每个人的心中。

那么，哪个加密货币能在宏观经济中脱颖而出呢？

在过去的几年时间里，已经诞生了数千种加密货币，但是其中又有多少是建立在真正的经济基础之上的呢？虽然投资者经常讨论加密经济学，但这些想法并没有解决加密货币定价和市场动态。现在的加密经济学更像是炼金术，而不是货币经济学，即使像以太坊这样最成熟、最具流动性的智能合约协议也难以表达经济愿景，因此市场几乎无法理解它们，更不用说有效地为这些资产定价了。

比特币很简单：它是一种固定供应资产，其稀缺性每四年就会增加一次。比特币现在是通货紧缩，在某种程度上，未来也会是通货紧缩，其市场周期就是以这种潜在的经济政策（或由此带来的稀缺性）为中心的。虽然比特币的资产价格是投机性的，但最终仍是以不可改变的货币特征为基础，也正是因为这种特征引导了比特币的长期经济轨迹。

对于大多数其他加密货币，包括像以太坊这样的成熟项目，都很难与比特币同日而语。 在 2016-18 年这段市场周期里，激发了一波行业发展，从 Web3 到数据隐私，并推动了令人兴奋的新技术热潮。 但这些技术和项目中又有多少具备真正的经济基础呢？大多数技术和项目都借鉴了硅谷的智慧，但很遗憾，这些加密项目并没有为加密货币市场建立经济基础，包括为资产定价，形成预期、并引导货币政策活动等。

加密货币的表现能和理性市场一样吗？

大多数加密货币都是高度相关的资产，即使像以太坊这样最具流动的加密货币，其市场表现似乎也和比特币周期有不少相似之处，大多数山寨币每月的交易走势也难以捉摸。这是为什么呢？因为发现和利用低效率是任何一个「理性」市场的生命线。这种情况同样发生在了加密货币身上，但加密货币更多地基于了订单流和市场情绪，所以在很大程度上是可以被推测的。如果基于实际经济数据则没有模型可以对这些资产进行定价，因此交易者很难找到并利用这种「低效率」。

市市值最大的 250 多个加密货币的 90 天相关性矩阵

可以把这个与外汇市场进行比较。在外汇市场上，人们根据对利率和通胀等实际经济变量的预期进行交易。这些就是博弈的规则，即便很难预测结果，但规则不会改变。你会发现，当期望偏离现实时，就会出现低效率的情况。然而在短期内，交易者将追捕这些机会并挤出每一分钱，从而保持市场的有效性。

这些市场并不完美，但在保持经济稳定方面却做得相当不错。

多年来，加密货币投资者已经对协议价值建模理论进行了多次讨论。 但实际上，无论好坏，这些理论在短期和长期市场动态建模方面都不可靠。虽然这些想法滋生了新的项目，但最终这些项目存活的时间都不长，也不会帮助市场有效地对相关资产进行定价。

从这个角度来看，Algo 算得上是一项全新的货币实验。

Algorand 基金会将通过荷兰式拍卖分发 30％ 的 Algo 代币，在五年内，拍卖将向市场注入 30 亿 Algo 代币，允许参与者购买，并可以选择在购买后一年内退款。这种下行保护的程度取决于拍卖中的结算价格，如下图所示：高于 1 美元，买家可以按成本基准的 90％退还其 Algo 代币；低于 1 美元，买家可以以结算价格减去 10 美分退还他们的 Algo 代币（例如，如果拍卖价格是 0.6 美元，则退款 0.5 美元，如果拍卖价格为 0.4 美元，则可退款 0.3 美元，依此类推）。

Algo 代币荷兰式拍卖中的退款政策

关于这些荷兰式拍卖，有一件事是很清楚的：这绝不仅仅是一种分发代币的简单方式。 Algo 荷兰式拍卖是一种代币分发方式，这种分发方式其实为当前和未来的价格发现提供了信息。这些拍卖是金融工程的一次演练，也是第一次尝试将加密货币市场引导到更理性的方式。这种运作方式不是靠投机跟风，而是一种自我实现的经济激励。

如何理解这场拍卖：每个人都有自己的价格！

想象这些拍卖的方式是，每个参与者都有自己的「基准」价格，低于这个价格，他们可以作为持有人或作为保留需求再次购买。每个人都有自己的价格，每个人都是流动性提供者。

实际上，每一次拍卖都是一次博弈，邀请参与者形成自己的价格底线，而不管随后的二级市场活动如何。每一次拍卖都会产生一个「买家层」，激励他们从第一天到第 365 天，一直参与 Algo，参与的方式是重新购买或继续持有。

这是一次拍卖中的博弈。因此，如果拍卖持续五年，那么你可以想象，实际的拍卖价格底线是每次拍卖的价格底线的总和。下一次拍卖结束后，我们将其添加到模型中。拍卖将需要根据售出的 Algo 数量进行加权，因为拍卖值越多，对市场价格产生的影响也就越大。为了简单起见，假设拍卖价格高于 1 美元。

当 An = 在拍卖 n 中售出的 Algo 数量

Pn = 在拍卖 n 中拍出的 Algo 售出价

Paverage = 在拍卖 n 前 Algo 的平均价格底线

让我们看一个例子：拍卖 1 以 4 美元成交 2,500 万份 Algo，拍卖 2 以 3 美元成交 5,000 万份，拍卖 3 以 3.5 美元成交 5,000 万份。在模拟这三场拍卖时，以拍卖价为基础的市场参与者会考虑什么？

假设拍卖价格是市场价格，Algos 的有效储备价格是 3.06 美元。

正如经济学家所说，这是一个「其他条件不变」假设。像经济学中的大多数事物一样，其他一切都不会是不变的。到目前为止，我们假设流通中的唯一代币是拍卖代币。我们还假设再购买者没有机会成本。这都是更复杂的考虑因素，它们将在 Algo 的实际市场价格中发挥作用。

当我们想到投机者时，情况将变得非常有趣。

他们会站在谁一边？

所以拍卖买家在进行博弈，这些博弈的总和随着时间的推移，在理论上创造了总拍卖代币的底价。这些参与者有他们自己的参考价格来决定 Algo 是否定价过高或过低。每个人都是 Algo 货币世界的做市商。

这正是有趣之处：投机者现在应该通过把这些信息拼凑在一起，把拍卖参与者推到最前排来进入市场。这就是真正的流动性提供者看到机会的地方；在那里，人们的热诚开始搅动这个高效市场的轮子，Algo 交易更像是一个外汇交易对，而不是像 ETH 或 EOS 这样的智能合约协议。

首先，聪明的交易者将贯穿整个过程。如果拍卖提供真实的经济数据，告诉我们 Algo 的有效价格，那么任何偏差现在都是交易机会。你可以想象市场对 Algo 做出「错误定价」，就像 USDT 市场在短时间内常常偏离 1:1。当市场恐慌和散户们连篇累牍地读到即将到来的 USDT 流动性危机的文章时，精明的交易员意识到世界可能不会结束，并利用虚假的恐慌，把他们能拿到手的所有 USDT 的交易价格都推到 1 美元以下。

同样有趣的是，你可以想象高频交易者建立经济模型来为 Algo 定价，创建一个「催化剂」时间表，来追踪退款日期和相关的最低价格。这些模型将纯粹基于数学计算出 Algo 的合理价格。随着 Algo 市场的成熟，这些模型也会随之成熟，它们会解决市场效率低下的问题，并随着时间的推移让波动性变的平滑。例如，由于需求在 365 天前应该会增长，我们离退款日期越近，这些模型在拍卖参与者重新购买时定价的可能性就越大，从而推动市场走向均衡。

你可以看到，多亏了这些投机者，这一切何以发展成一个「自证预言」（selffulfilling prophecy，指人会不自觉的按已知的预言来行事，最终令预言发生）。不管实际拍卖参与者的行为如何，市场都能找到 Algo 的合理价格。在拍卖参与者的激励措施中甚至掺杂进了一些反射性；由于投机者正密切关注并引领着拍卖参与者的一举一动，带来了更直接的竞争，因此拍卖参与者现在有了更大的动力，要加快步伐以实现均衡。

中继节点和奖励

上面两节描述了 Algo 市场价格的算法和基于拍卖数据形成的期望。然而，这一分析是在真空环境下考虑这些拍卖和投机者。

现实情况是，价格发现将是拍卖和二级市场之间的共舞。二级市场的价格发行不仅通过拍卖，还通过由中继节点和奖励释放进入流通的 Algo 代币的相关信息确定。如下图所示，中继节点将在 2 到 5 年内解锁 25 亿个 Algo。

简言之，没有人能预测这将如何发生。请注意，中继节点并没有看跌期权，而这会带来心理价格下限和流动性激励。中继节点的代币通货膨胀会破坏拍卖博弈理论吗？或者拍卖会给投机者提供坚定的期望，特别是当拍卖的代币数量开始超过流通中的中继节点代币数量时？

中继节点的行为比拍卖参与者的行为更难预测。他们还有其他我们无法建立模型的激励措施。他们中的一些人可能想把他们的 Algo 代币保留五年；另一些人可能想定期出手。

实际上，从所有的意图和目的来看，了解他们是谁或他们试图实现什么是不可能的。出于这个原因，投机者可能会根据这些参与者在现实世界中的行为来调整他们的策略，随着投机者开始理解中继节点如何参与进来，他们会或多或少出现一些侵略性。

预计 Algo 的流通供应

Algo 拍卖是货币政策事件

每月一次，美联储宣布利率政策的变化。联邦公开市场委员会 (FOMC) 的经济学家决定他们是否应该改变利率。市场对此形成放松或收紧的预期，专家们争论美联储是鹰派还是鸽派，交易员们在价格中计入了他们认为的流动性效应。这一过程发生在全球舞台上，数十家央行同时调整货币政策，全球外汇市场也做出了相应反应。

同样的，每次 Algo 荷兰拍卖都是货币政策的催化剂。拍卖会上公布的「经济数据」操纵着「外汇市场」。每次拍卖都像是联邦公开市场委员会的一次会议，只不过它不是由一群象牙塔里的博士主持的，而是一个由参与者组成的公开网络，他们表达了对受下行保护的政府债券的需求。

Algo 代币的看跌期权是 Algorand 的货币政策；它可以理解成「格林斯潘对去中心化资金的看跌」。随着 Algo 市场的成熟，你甚至可以想象市场将在下一次拍卖的预期结算价格中定价，投机者根据他们对 Algorand 的技术、社区和市场感知的看法，押注于未来的需求。

当投机者乐观时，他们预计未来的拍卖结算价格会更高。在悲观时，他们预计未来的拍卖结算价格会更低。当拍卖结束，真正的买单卖单滚滚而来，我们就能知道市场的判断是对还是错。众所周知，投资者不善于预测美联储的下一步行动——我们怀疑，即使美联储去中心化，这种情况也不会改变。

最终，这些投机者就像押注于 ETH 一样押注于 Algo，但这种投机与协议背后的经济政策息息相关。随着真实数据的出炉，市场有办法证明他们是对还是错。

Algo 货币市场与真实的、定期的货币催化剂挂钩。市场价格是对未来清算价格（由累计拍卖决定的总价格下限）以及中继节点和投机者等其他供需来源的预期的综合。随着时间的推移，随着市场的成熟，这将共同形成一个流动但可靠的过程，为 Algo 货币定价。

Algo 的杀手级应用：平滑波动性

Algo 不是一个稳定币。特别是在早期，它很可能会像大多数加密货币一样，在波动很大的情况下交易。然而，随着货币实验的展开，市场将对上述过程进行微调。随着时间的推移，这场共舞将变得更纯净；市场形成共识。他们达成的共识，不是关于 Algo 的价格应该是多少（短期低效将永远存在），而是关于拍卖、中继节点和投机者之间的博弈如何进行。随着投机者更好地理解这一过程，随着时间的推移，市场将继续走向成熟。

如果市场能够达成共识，那么 Algo 最终的交易方式将与其他加密货币截然不同。这不会消除波动性；但是，Algo 的经济实验将显著缓和价格波动，正如自由浮动的汇率有助于一国货币吸收经济冲击一样。

这就是 Algo 货币市场最终看起来更像外汇交易对，而不是区块链协议代币的原因。像澳元这样的国家货币在短期和长期都会有价格波动。不过，澳元波动曲线相对平稳。市场力量知道如何通过有形的经济信息在预期中定价。投机者会平滑波动性。除非有一只黑天鹅在一夜之间将澳元一扫而空，否则很难想象有一天我们醒来时会突然发现澳元在盘中甚至一个月内下跌 10%。

因此，Algorand 将成为第一种波动性曲线平稳的原生加密货币，与 ETH 共同争夺全球的 DApp 开发人员。这为一个全新的应用程序世界打开了大门，否则这些应用程序是不可行的。

更平静的潮起潮落可能会让 Algorand 平台相对于竞争对手拥有优势，这些竞争对手的经济体因剧烈波动而受到抑制。Algo 可能看起来像加元，而 ETH 的行为像拉美国家的比索上下起伏。如果这些价格机制发挥作用，Algo 也可能慢慢成为一种不相关的资产，其市场价格受这些内部货币催化剂的影响，而不是受市场范围的波动影响。这是 Algorand 的杀手级应用。

对冲不利因素，听起来很美

这些 Algo 看跌期权对加密货币资产管理和机构投资也有非常有趣的影响。资产管理公司现在可以通过 Algo 长期地参与到加密货币市场，同时继续对冲臭名昭著的加密货币贬值。

对于散户投资者或只做多的加密基金来说，则可能不是那么有趣，因为他们对持有 Algo 的潜在机会成本更为敏感。另一方面，对那些仔细考虑风险管理和对冲的大型机构投资者来说，这些荷兰拍卖听来十分美好。

如果你是一个新的捐赠基金、对冲基金或家族理财室，正在寻找加密货币投资机会，那么当你可以做多 Algo、获得前沿敞口、同时对冲下行风险时，为什么还要持有现金呢？

你可以想象，Algo 将成为投资组合和风险管理的主要工具，伴随着机构资产管理规模的增长这一点尤为可能。这是原生加密货币首次同时成为原生的对冲工具。更老练的投资者将进入这一领域，他们把 Algo 货币视为一种非常方便的方式，既能在创新项目中获得上行风险敞口，又能限制其下行风险。

信仰与流动性：拍卖后将会如何？

Algo 实验的美妙之处在于，它催生了任何货币体系中最困难的部分：信心和流动性。每一个金融体系都依赖于参与者的信念，以及证明这种信念的流动性。无论是法币还是比特币，信念都是整个体系的能量；而流动性让我们所有人都活了下来。

阿尔戈兰的经济实验是为了在流动性最难建立的初期启动流动性。将代币发行与外汇交易和货币经济学的经验教训结合起来，可以让 Algo 市场启动任何加密货币持久生命力的最重要因素。

但有一个迫在眉睫的问题笼罩着这个模型：看跌期权到期时会发生什么？如果看跌期权创造了激励自我实现均衡的博弈论，当它们消失时会发生什么？

每月的拍卖意味着到期是滚动的。随着旧看跌期权到期，新买家刚刚进入市场。然而，在某个时刻，派对停止或者放慢了速度，它才真的开始变得重要起来。最终，激励机制会枯竭。经济奇迹会随之结束吗？

这是 Algorand 到了第 365 天的问题。这是一个非常有趣的假设，在未来几年不会有太大的相关性，但答案极其重要。

最终，「内部选择」之后的生活归结为网络基础。Algorand 团队和基金会将进行为期 5 年的拍卖，推动货币市场自我实现。他们能在这一时期创造出真正的经济价值吗？问题是：到最终看跌期权到期时，Algo 货币实际上是一种交易媒介 (MoE) 和价值储存媒介 (SoV) 吗？

在一个巨大的经济体中，负面保护可能没有我们想象的那么重要。我们相信，实验的长期成功最终取决于团队对接入真实网络价值的能力。他们需要实现他们所谓的「无国界经济」。「实验结束时，实际 GDP 是多少？」也就是说，这个网络设想了哪些实际的应用，它们代表了多大的经济价值？

我们甚至在网络上线之前就已经看到了这种策略的端倪。迄今为止，Algorand 已经宣布了四个生态系统合作伙伴。其中之一是 OTOY，这家屡获殊荣的云图形公司计划在 Algorand 上推出高端 GPU 渲染服务。另一个广为人知的合作伙伴是 Syncsort[]，这是一家专注于企业的大数据公司，拥有 800 多名员工。我们将密切关注这些伙伴关系如何随着时间的推移取得进展，以及它们如何融入更广泛的 Algorand 生态系统。

确定看跌期权到期后货币价值的最重要指标之一是网络去中心化。早期将需要经济管理，但 Algo 货币和网络最终会与基础脱钩吗？它需要有自己的生命，正如我们在比特币那里看到的那样。

另一方面，我们可能问错了问题。也许已经有一个聪明的货币解决方案来解决这个问题。拥有一个世界级的宏观经济学家团队，我们很可能没有想到 Algorand 的 365 天问题。我们将密切关注基金会是否会在标售结束后公布 Algo 货币政策的长期经济路线图。

最后一点要考虑的是，基金会 365 天的现金储备。经过多年的拍卖，基金会的资产负债表上将拥有非常大的现金头寸，因此将有灵活性运用新的货币压力来支持 Algo 市场。该基金会对基金本身采取严格的管理措施，将银行账户分开，并提供季度审计 ，这一事实表明了这种可能性。

这种货币政策的演变会是什么样子呢？有一件事是清楚的：这些拍卖不仅仅是为了筹集资金。它们不是 EOS 式的筹资机制，而是一种实施实际经济政策的方式。因此，外汇储备在长期经济稳定中发挥重要作用是有道理的。我们将密切关注该基金会的官方立场。

结论：一个强有力的承诺

Algorand 的经济实验是同类型中的第一次。在一个令人印象深刻的宏观经济学家团队的领导下，Algo 拍卖是首次与激励理性和寻求均衡的市场的经济模型相关联的代币发行。与投机效用代币相比，Algo 市场更类似于外汇交易对，其行为方式在任何其他加密货币市场都不会出现。

然而，这样的实验并不适用于任何项目。这些拍卖最终是为了树立信心和引导一种货币，但市场需要相信该项目的潜在技术、愿景和价值。

Algo 的市场动态不能更好地配合这样一个高质量的团队和技术。在经济学以外，Algorand 项目还代表了终其一生的工作，这既包括了密码学家、图灵奖得主西尔维奥·米卡利教授多年来的学术研究，也涵盖了分布式系统 30 多年来面临的挑战。

我们非常激动地看到这个实验的展开，并参与到 Algorand 的经济中来，更重要的是支持一个如此聪明和富有创造力的团队。此外，我们很兴奋地期待目睹 Algorand 的独创性如何激发新项目重新思考货币政策，并将新的创造性宏观经济理念应用到其协议中。